作为企业家，经营企业这么多年，若不知道自己是否赚到钱，到底赚了多少钱，不知自己企业做的如何，何谈自己是企业家？
此文选自2019年吴世农教授在海西商界论坛演讲。
以下为吴世农教授演讲的全文：
很多企业家问我，“我的企业做了十几年，我好像没赚到钱？”甚至还有一些企业家拿着自己的商业计划书给我看，说：“我这个企业的商业模式非常好，企业的盈利模式非常好！”我反问他，“你讨论的是商业模式，还是盈利模式？”他回答我说，是一样的。实际上，二者是不一样的！作为企业家，经营企业这么多年，若不知道自己是否赚到钱，到底赚了多少钱，不知自己企业做的如何，何谈自己是企业家？
今天，我把财务、战略、成长三个概念链接在一起跟大家讨论和分享一下：什么叫做“真正赚到钱”？我作为教书匠，可能没有太多的“故事”可讲，但是有两个亲身经历的事情，今天可以跟在座的各位分享。
第一，我在1998年或1999年进入福耀玻璃担任独立董事，福耀也是我国最早设立独立董事制度的上市公司。我见证了福耀玻璃从一个小公司成长为一个大公司，从一个地方小企业成长为一个跨国大企业。今天，福耀的汽车玻璃在中国的市场占有率大约60%-65%，全球市场占有率大约20%-25%。
第二，六年前，我有幸进入美的集团担任独立董事，我见证了美的集团的营业收入从1000亿元左右的公司上升到约2400亿元，净利润从约60亿元到约186亿元，经营净现金流从约80亿到约244亿。此间，美的集团成功地收购了全球最大的机器人公司之一——德国库卡。所以我想说的是，“企业管理研究”要扎根企业，往往是在跟企业家的互动和讨论中发现问题，研究问题，并进行理论的总结。
第三，我很喜欢刚刚一位嘉宾讲的一句话，叫“春江水暖鸭先知”，也很喜欢前面几个企业家讲的一句话，“在最糟糕的时候，可能有很好的企业；在很好的时候，也有很糟糕的企业。”这也就是我们中国人经常讲的：得大道则自然，知春秋而不乱。所谓“得大道”，很多人创办企业，经营企业，当上“企业家”，都可称为“得道”，但有没有“得到大道”呢？这是一个问题。其次，很多企业为什么可称为“百年老店”呢？很重要的一点就是：知春秋则不乱。在历经风波后仍然生存与发展，最终持续增长！
接下来我想讲三个问题：
一是成长性的奥秘之一——三大指标同步增长理论；
二是成长性的奥秘之二——自我可持续增长理论；
三是CEO的财务战略与决策的逻辑框架与要点。
现在，我先讲第一个问题，关于三大指标同步增长。首先，我归纳下三大指标同步增长的含义，我简称之为三大重要定律：
定律1、收入增长，利润不增长，经营净现金不增长即为“无效收入”。
定律2、收入增长、利润增长、经营净现金不增长即为“白条利润”。
定律3、收入增长、利润增长、经营现金也增长即为“真金白银增长”。
第二，如何评判企业是否“真正赚到钱”？有三大方法：
方法1：净利润现金含量=经营净现金/净利润，该指标原则上要大于1。说明企业赚取的利润是真金白银的利润。但是，该指标还是有点问题的，美中不足。因为企业的投资来自股东和债权人，企业不仅要为股东赚取真金白银的利润，还要为债权人赚取真金白银的利息，更重要的是还要为股东和债券人赚回他们投资的本金，赚回的本金也必须是真金白银的！
方法2：获现率=经营净现金/（净利润+折旧+摊销+净利息），该指标原则上要大于等于100%。其原理很简单：企业在经营过程中必须赚取经营净现金，以保障企业债权人的利息是真金白银的利息；股东的利润是真金白银的利润；股东和债权人当年回收的本金即折旧和摊销，也是真金白银的现金回收！
方法3：调整获现率=（经营净现金+应收票据-应付票据）/ （净利润+折旧+摊销+净利息+资产减值），该指标类似方法2，但不同之处在于其考虑在企业交易过程中，通常采用银行承兑汇票，即应收票据或应付票据，而银行承兑的应收或应付票据类似“现金流入”或“现金流出”。同理，该指标原则上要大于等于100%。
总之，以上三个指标越大，说明企业创造经营净现金的能力越强。它们是评价企业是否真正赚到钱，是否赚取真金白银的利润，是否实现真金白银的增长比较简单、有效和科学的方法。
第三， 福耀玻璃，就是一个三大指标同步增长的案例。
1983年，曹德旺先生承包福建省福清市一家连年亏损的乡镇企业——高山水表玻璃厂。经过35年的艰苦创业，构建了一家专业汽车玻璃研发、制造和销售的跨国大企业——福耀玻璃集团。2014年福耀的汽车玻璃销售量已经排名世界第二，中国第一；2016年以来，福耀的汽车玻璃销量全球第一，福耀的汽车玻璃已经占世界市场约20%-25%，国内市场约60%-65%的份额，成为全球最大的汽车玻璃制造商。如今，福耀集团已在中国16个省市以及美国、俄罗斯、德国、日本、韩国等9个国家和地区建立现代化生产基地和商务机构，并在中美德设立6个设计中心，全球雇员约2.6万人。
1993年3月，福耀正式在上海证券交易所上市(股票代码：600660)。当年福耀的销售收入16884万元，净利润4637万元；2017年，福耀实现的销售收入187.16亿元，净利润31.48亿元，经营净现金45.18亿元，ROE为17%。近10年来，最高年份的ROE超过31%，最低年份7.5%（2018年），年均约19.36%。从1993年上市至2014年，福耀累计向国内股东募集6.95万元的资金，但截止2014年累计向股东派发现金股利85亿元。分红与筹资比在A股市场名列前十！
2015年福耀发行H股筹资67.26亿元。从1993年至2018年，福耀累计向国内外股东募集资金74.21亿元，但截止到2018年中期，累计已向股东派发现金股利136.52亿元，股票股利14.06亿元，占累计净利润66.65%。
总结一下，上市26年来，福耀玻璃做到了：
一是三大指标同步增长：实现销售增长，利润增长，经营净现金也增长，而且经营净现金比利润大。
二是不仅财务业绩优秀，而且财务状况健康，总资产负债率平均控制在47.3%，有息负债率32.5%。
三是给予股东丰厚的回报：现金分红136.52亿元，加上股票股利，分红比例66.65%，股价上涨约800-1000倍。
接下来，再谈谈第二个问题，关于自我可持续增长。
首先，一个企业要持续增长，增长的源泉主要靠自己。因此，“自我可持续增长”这个概念十分重要！正可谓：一个企业要成长，不靠天，不靠地，只能靠企业自己。那么，企业自我可持续增长的能力来自哪里呢？一是来自其盈利能力，二是来自其经营净现金的创造能力。
我可以给出一个简单的公式：企业自我可持续增长能力g=企业的ROE x留存利润的比例
因此，自我可持续增长能力与净资产收益率（ROE）成正比，与留存利润比例成正比，或与现金分红比例成反比。所以，自我可持续增长也有三大定律：
定律1、在适度负债的前提下，ROE越高，自我可持续增长能力越强。
定律2、现金分红比例越小，或留存收益比例越大，自我可持续增长能力越强。
定律3、经营净现金创造能力越强，自我可持续增长能力越强。
第二，在管理实践中，自我可持续增长能力这个概念或指标有何重要的作用呢？一般来说，企业的董事会和管理层都必须十分重视这个概念和这个指标，其具有重要的战略作用，是企业调整财务政策和财务战略的有效和科学的依据。这里需要说明一下的是：财务战略就是财务政策的选择或财务政策的组合。当一个公司的自我可持续增长能力低于预计的未来的增长速度，说明企业处于“资金短缺状态”，此时董事会和管理层应迅速做出如下决策：一是增长负债；二是减少分红；三是增资扩股；四是开源节流；五是调整资产结构。可能是选择其中一种财务政策，也可以是多种选择，选择二种、三种、四种甚至五种财务政策，即“财务政策组合”。反之，当一个公司的自我可持续增长能力高于预计的未来的增长速度，说明企业处于“资金剩余状态”，此时董事会和管理层则应迅速做出如下决策：一是减少负债；二是增加分红；三是回购股份；四是收购兼并；五是跨行业投资。可能是选择其中一种财务政策，也可以是多种选择，选择二种、三种、四种乃至五种财务政策，即“财务政策组合”。
第三，我们来研究一下2015年左右，为什么美的集团要收购库卡机器人公司？而格力电器则提出收购珠海银隆？2015年度，美的集团实现销售收入约1400亿元，净利润约136亿元，经营净现金约268亿元，账上现金资产约577亿元，而有息负债仅47.5亿元。同年，格力电器实现销售收入约1006亿元，净利润约126亿元，经营净现金约444亿元，账上现金资产约998亿元，有息负债仅102.5亿元。简言之，这两个公司前期真正赚到了钱，赚到了真金白银的利润。
但是，面对家电工业的前景，判断一下，很难像前30年那样连续快速增长。换言之，企业前期赚到钱了，但未来却可能面临一次重要战略转型，那企业应该采取什么样的财务政策和财务战略呢？
回顾2010年至2014年，美的集团的ROE约在19%-32%之间；格力电器在32%-35%之间，因为格力负债率较高。同时，二家公司开始增加现金分红，美的集团的现金分红比例从11%上升到40%；格力电器则从20%上升到62%。预计家电工业未来的年增长率在10%-15%，所以这两家公司都处于“资金剩余”状态。若一直加大现金分红，则企业今后可能面临现金枯竭；若守成不变，企业今后可能成为衰退型公司；若继续还债，当然也可以，但决不是最理性或最经济的财务选择。因此，最终理性的财务政策选择应该是“收购兼并”和“跨行业投资”。
格力电器收购珠海银隆的问题，已经有很多新闻报道，我不再多谈了。美的集团动用约292亿元成功地收购了德国库卡，并在2018年3月22日公告：控股库卡94.55%的股权，同时，在中国顺德科技园将新建生产基地，预计2024年机器人产能7.5万台，加上现有的产能，产能总数10万台。这一收购案，应该说非常成功。
最后，来谈谈第三个问题，关于CEO战略财务管理的逻辑框架和要点。
第一，关于战略财务管理的逻辑框架。每年我们企业都要开多次的董事会或高管会议，讨论什么问题呢？从财务战略和财务政策的角度看，无非是讨论和研究这么几个问题或议案：一是是否举债或还债？即“负债政策”；二是是否现金分红，或增加或减少分红？即“分红政策”；三是是否增资扩股？即“股权筹资政策”；四是是否新增投资、收购或兼并？即“投资政策”；五是是否增加或如何减少营运资本占款？即“营运资本政策”；六是如何保障足够的现金防止资金链断裂？即“现金管理政策”。理论上可以证明，这六大财务政策若是合理有效，则公司价值必然最大化。
第二，上述六大财务政策，是我们企业家经常遇到财务问题，所以又称为“财务战略问题”，或“财务政策选择”或“财务决策”。其中，在理论上，“增资扩股”可以视为“逆向分红”，因此，合并一下，是“五大财务政策”。
那么，这五大财务政策如何管理呢？换言之，其管理要点是什么？如何管理，才能使得企业价值达到最大化？我依序、简要地分析一下：
1
“负债政策”。
债务管理目标是优化负债使之安全有效。为了实现这一目标，必须做好三项工作：
①适度负债，动态调整。企业要明确自身合理的负债比例，并根据内外部环境，动态地调整负值比例。原则上，企业成长性高，效益高，可以适当高负债，反之一定要低负债；国家经济增长快，货币政策宽松，可以适当高负债，反之一定要低负债。
②充分发挥负债效益。债的管理，不完全在于负债比例的高低，更重要在于“对应于负债的资产”，其质量如何？举债形成的资产质量高，可以适当高负债，反之一定要低负债。
③防范发生财务困境或财务危机。把握几个关键的财务指标，定期给公司体检把脉，防止公司发生债务危机。美国早已发现6个重要的财务诊断指标，中国也已发现16个重要的财务诊断指标。企业家应该关注之，既当好企业的管理者，有当好企业的医生。
2
“分红政策”，（“利润分配政策”）。
利润分配管理的目标是股东利益至上。在中国，现金分红政策除了受到国家监管政策的影响，还受到公司治理结构的影响。
排除这二者的影响，从财务战略的角度看，要考虑四大要素：
①现金创造能力强，可考虑多分红，反之要少分红。
②盈利能力强，可考虑多分红，反之要少分红。
③投资机会好，投资效益高，要少分红，反之可考虑多分红。
④负债比例高，偿债能力弱，要少分红，反之可考虑多分红。
3
“营运资本政策”。
营运资本管理的目标是不断提高企业的现金创造能力。营运资本管理要做好“三控二抓”工作：
①三控措施：从流动资产方，要严格控制存货、应收款、预付款。丰田的创始人曾经讲过“存货仍万恶之源”。这三个科目会占用企业大量的现金。
②二抓措施：从流动负债方，抓好预收款、应付款。这二个科目可以增加企业的现金。我研究了一些有竞争力的传统企业，如福耀、美的、格力、安踏、ZARA、H&M、星巴克等，也研究了一些新经济、互联网的好企业，如脸书、腾讯、亚马逊、谷歌等，共同的特点是由于“三控二抓”做得好，因此经营净现金大于净利润。
③构造竞争优势，争取实施OPM（Other People’s Money）战略。
4
“投资政策”。
投资政策管理目标是通过投资或并购，提高公司的投资效益，维持公司的长期增长。因此，要做好四项工作：
①做好投资项目的可行性评价工作。现在发现：投资项目存在至少十一种不同的可行性，其中最重要是四种：市场需求可行否？技术工艺可行否？商业模式可行否？团队可行否？这四种可行性具备了，投资成功的概率最高。
②做好战略性投资价值的评价工作。简单说，何时投资？寻求成长型或稳态型的项目来投资。如何投资？尽可能轻资产而非重资产。很多案例证明，企业投资成功的原因在于找到高成长或稳态型的项目，在于注重轻资产配置。
③做好投资项目的技术性效益评价。投资项目效益的高低，在于合理正确地估计其未来各年可能赚取的经营净现金，而非净利润。值得注意的是：投资项目效益高低评价的基础指标并不是利润，而是经营净现金。我经常说：“投资项目未来各年的经营净现金估错了，效益测算就是一道没有现实意义的数学题，可研报告就是一张废纸！”
④做好投资项目的风险评价。如何评价投资项目的风险，方法比较多。现在，很多可研报告常用专门一章讨论风险，但是确实罗列各种各样的风险。后来我发现：各种可研报告这一章都一样，操来操去？目前，最重要做有效的一种风险评价方法，我称之为“矩阵式风险分析”，将所有影响投资项目效益的因素考虑其中，分析它们对投资效益的影响分布和程度，即把投资项目未来可能发生的所有可能性都囊括在内，可以事先预知最好的状态和最差的状态，多少种状态盈利，多少种状态亏损，从中研判盈与亏的可能性。运筹于帷幄之中，决胜于千里之外。一网打尽。
5
“现金管理政策”。
现金管理政策的目标是保障资金链安全。因此，要做好二项工作：
①保障每年或一个战略周期下来，经营净现金大于净利润，当然，最好是获现率或调整获现率大于等于1。
②账上结余的现金资产，至少要能够满足日常经营活动的需要和付息还本的需要。这样，才能保障企业的资金链不至于断裂，企业能生存、运营和发展。
最后，有几句话送给在座的各位企业家，同时也是出于孔子《礼记·经解》的几句箴言,与大家共勉。
温柔敦厚，诗教也。疏通知远，书教也。
广博易良，乐教也。潔净精微，易教也。
恭俭庄敬，礼教也。属词比事，春秋教也。
我的演讲到此结束，感谢主办方的盛情邀请，谢谢！